歐元危機與引發2008年衰退的次貸危機存在相似之處，就是原本沒有風險的資產，卻部分或完全喪失價值。2008年時是擔保債務憑證（CDO），現在是歐洲國家公債。
遺憾的是，歐元危機更難處理。2008年的時候，美國有應對危機所需要的金融監管當局；現在，能應對當前危機的歐元區共同財政機構還沒誕生。創建共同財政機構是需要數個主權國參與的政治過程，這就是問題如此嚴峻的原因。由於缺乏設立共同財政機構的政治意願，且自從歐元問世以來歐盟的政治凝聚力已大為渙散，因此歐元危機並沒有顯而易見的解決方案。
缺乏政治決心導致問題不斷擴大，政治形勢也變得愈發不利於解決危機。但危機的壓迫往往使政治上不可能實現的事得以實現。在金融危機的壓力之下，當局會採取必要措施以維持體系完整，但通常只做到最低程度，而金融市場很快就發現這些還不夠。這就是危機接踵而至的原因。
歐元區共同財政機構的影子，可以在歐洲金融穩定機構（EFSF）找到。EFSF在2010年5月由歐盟27個成員國同意成立，原本應該是為整個歐元區提供安全防護網，但實際上已變成專門為希臘、葡萄牙和愛爾蘭三個小國的紓困方案提供資金。它的規模也不夠支持西班牙或是意大利等較大的國家，而它最大的缺陷就是純粹是一個籌資機制，花錢的權力卻握在成員國政府手中。這使EFSF對危機做出反應的效力大打折扣，因為它還要等候成員國的指令。
德國聯邦憲法法院最近的裁決使形勢更是雪上加霜。
儘管該法院認定EFSF沒有違憲，卻裁定沒有德國下議院預算委員會事先批准通過，未來不得再為其他國家提供保證協助。這將大大限制德國政府應對未來危機時的彈性發揮能力。
按照目前形勢來看，危機已擴散到了西班牙和義大利—兩國償付主權債務和其它債務的能力日益下降，卻不能像希臘一樣以較低的利率借款。這將使它們最終陷入與希臘一樣的困境。即使歐洲央行（ECB）採取權宜之計，在市場上購買西班牙和義大利債券，這仍非長久之計。
另一方面，希臘政府越來越難以達到紓困計畫所提出的要求。監督該計畫的三巨頭—歐盟、IMF和歐洲央行感到不滿意；希臘銀行界在財政部最近這次公債標售中沒有全額認購，希臘政府的錢也漸漸要花光。
在這樣的環境下，有秩序違約或暫時退出歐元區，也許會比長期的痛苦好些。但目前對此卻毫無準備。脫序違約可能導致類似雷曼兄弟倒閉後那樣的崩潰局面，但這一次願意出手以穩定局勢重量級主管機構卻少了一個。
要解決危機，那就必須開始思考那些原本無法想像的事。首先要為希臘、葡萄牙，甚至愛爾蘭可能違約和脫離歐元區做好準備。
要阻止金融系統崩潰，必須有四套措施配合。第一，銀行存款必須獲得保護，否則銀行將會出現擠兌。第二，債務違約國家的部分銀行需維持運轉，以防止經濟崩潰。第三，歐洲銀行業體系須增資，且要接受歐洲體系的監督，而非個別國家的監督。第四，必須阻止災情擴及其它赤字國家的政府公債。
所有這些都需要錢，但是在現有安排下將無法獲得更多的資金，因此除了催生一個全歐洲的財政機構、賦予它徵稅和舉債借款的權力外，別無其他選擇。這將需要一個新條約，來把EFSF轉換為一個完備的財政機構。
（作者George Soros是索羅斯基金管理公司董事長/編譯吳國卿）